月内出现MLF“加场”操作 新利率传导机制完成“首秀”

本报讯（记者 刘扬） 7月25日，央行发布公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，以固定利率、数量招标方式开展了2351亿元逆回购操作。此外，以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.3%，较前一次操作下调20个基点。

此次公告有两点值得关注。第一，按照惯例，央行每月15日（遇到节假日顺延）进行当月MLF到期续作，此次央行打破惯例，月内进行了两次MLF操作，上次MLF操作是在7月15日，央行公告称开展了1000亿元MLF操作，充分满足金融机构需求。第二，与上一次7月15日MLF操作利率相比，本次MLF操作利率下调20个基点，而7月22日7天逆回购操作利率（OMO）和贷款市场报价利率（LPR）均只下调10个基点，MLF利率下调幅度明显更大，超出市场预期。

“自2020年以来，央行已经形成了每月中投放MLF的惯例。之所以这样安排，是为了引导20日的LPR报价。就当前而言，一是后续MLF可能与LPR逐步脱钩，操作时点自然不需要在LPR报价之前。二是目前资金面总体充裕，但我们也观察到最近逆回购操作量在加大，资金利率有所上行，推测是出现了中长期流动性缺口。考虑到降息刚刚落地，此时降准容易引发大水漫灌的猜想，不利于调控长债，因此更适合用MLF过渡。这可能是央行本次操作的主要原因。”华泰证券研究所固定收益高级分析师吴宇航25日分析认为。

此外，吴宇航还指出，上一次降息是逆回购降10个基点，MLF降15个基点。由此看“非对称”降息可能是央行的一个新思路。非对称的好处在于可以压缩金融机构的套利空间，稳定金融杠杆水平。但这又似乎与“保持斜向上收益率曲线”略有矛盾，实际中预计会辅以国债借入卖出等工具做进一步调控。

民生证券研究院首席经济学家陶川表示，以史为鉴，央行“非常规”操作通常有“稳预期”作用。“类似今年1月在市场连续调整下降准的超预期公布，这次本可在8月中旬跟随调降的MLF却前置到7月下旬‘加场’操作，这与年初央行通过货币先行来‘稳市场’的政策考量‘异曲同工’。随着本次LPR机制改革，在重要会议之前将宽松政策‘应出尽出’，也有利于下一阶段的政策统筹。”

值得一提的是，随着25日六大行存款利率的调降，新的利率传导机制也完成“首秀”：“7天OMO利率→LPR利率→存款挂牌→MLF利率”可能成为后续降息链条的重要参考，这意味着后续的降息观察窗口有所改变，可能由此前每月15日的“MLF操作”更替至20日的“LPR操作”。