前三季度上市险企净利润同比下滑 配置首推基本面稳健、高beta公司

Wind数据显示，2023年前三季度，5家上市险企合计实现归属于母公司股东的净利润(下称“净利润”)1763.1亿元，同比下滑17.8%。其中，中国人寿下滑幅度较大，接近50%，而中国平安仅小幅下滑5.6%。从营业收入来看，新华保险是唯一一家同比下滑的险企，下滑幅度为18.63%。值得一提的是，虽然上市险企的业绩整体差强人意，但从个股行情表现来看，今年以来，5家险企个股中仅中国人寿下跌8.16%;中国太保以17.61%的涨幅居首(截至今年10月末)。

业绩归因：投资收益大幅减少

“归因来看，资本市场波动叠加新金融工具准则实施导致投资收益大幅减少，是各公司利润下降的主要原因。”招商证券非银金融行业分析师郑积沙分析指出，一方面，上市险企前三季度总投资收益率分别为中国人寿2.8%，中国太保2.4%，新华保险2.3%，中国平安3.7%，中国人保未披露，预计呈低迷状态。另一方面，除中国平安自2018年起即切换为新金融工具会计准则外，中国人寿H股报表及其他上市险企均从2023年才开始实施新金融工具准则，并且选择不追溯调整投资业务上年同期数据，也使得2022年基数较高，利润同比有所承压。

财通证券非银金融分析师夏昌盛分析认为，保险服务收入低增的同时整体费用高增导致保险服务业绩普遍出现负增长，叠加权益市场震荡下投资业绩承压，是上市险企业绩整体下滑的原因所在。他在报告中指出，今年前三季度，中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿和新华保险的服务业绩分别同比下滑10.1%、7.5%、13.5%、14.4%和17.3%;同期投资业绩分别为-423亿元、69亿元、-106亿元、-7亿元和-24亿元，较去年同期分别增加140亿元、减少39亿元、减少43亿元、减少252亿元和增加5亿元。“预计主要源于近年来新单保费收入持续下滑，保险服务收入增速降低，但费用端受部分固定费用影响放缓速度更慢，因此增速高于保险服务收入。”

寿险：NBV整体延续高增

储蓄险供需两旺叠加预定利率调整刺激，带动上市险企新单销售延续高速增长态势。数据显示，今年前三季度，中国太保、中国平安和中国人寿的NBV(账面净值)增速分别为：36.8%>29.9%>14.0%。单季度来看，中国太保、中国平安、中国人保寿险(含人保健康)、新华保险和中国人寿的新单保费同比增速分别为：53.1%、29.3%、26.1%、-3.8%和-20.4%。

截至三季度末的数据显示，中国人寿个险销售人力为66万人，环比2022年底小幅净减少0.8万人，月人均首年期交保费同比提升28.6%;中国平安个险代理人数量为36万人，较年初净减少8.5万人，连续两个季度环比改善，且人均NBV同比提升94.4%;中国太保个险队伍基础盘企稳，前三季度核心人力的占比、月人均首年佣金收入，新人的招募人数、业绩贡献及产能等指标均同比大幅提升。“代理人数降幅持续收窄，人均产能同比大幅增长，队伍质态进一步改善，渠道转型成效渐显。”郑积沙预计后续各险企的个险销售人力降幅有限，供给效率将得到持续改善。

此外，今年前三季度，中国人寿退保率为0.88%，同比增长0.14pt;新华保险退保率为1.5%，同比持平;中国太保个人寿险客户13个月保单继续率为95.5%，同比增长7.5pt，业绩显著改善，均显现出稳健的业务品质。

财险：持续演绎“强者恒强”

随着经济的逐步复苏，财险需求也较去年同期有所提升。三季报数据显示，今年前三季度人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入7839.6亿元，同比增长6.5%;其中上述三家车险业务保费收入4370.5亿元，同比上升5.7%，占总财险保费收入的56.2%;非车险业务保费收入3469.1亿元，同比上升7.6%，占总财险保费收入的43.8%。

国信证券分析师孔祥指出，车险保费收入的提升主要是受生产活动复苏及用车频率增加影响，在新能源车高增背景下，汽车需求得到稳步提升;而非车险保费收入的增加更多来源于农险加强服务乡村振兴和农业农村现代化。数据显示，今年前三季度，平安、人保和太保的车险保费分别同比增长6.2%、5.5%和5.5%;非车险保费收入则相对分化，平安同比下降6.6%，人保和太保则分别同比增长9.6%和19.3%。

值得注意的是，今年前三季度险企COR(综合成本率)有所上升，人保、平安和太保的财险COR依次为97.9%、99.3%、98.7%，分别同比+1.7pt、+1.6pt、+1.0pt。“主要是受车险客户出行需求恢复以及 ‘杜苏芮’、‘海葵’等台风暴雨灾害影响。”郑积沙预计，全年各上市险企车险保费增速将稳定在5%-6%左右，人保和太保非车险保费均有望维持两位数以上增长。他进一步表示，随着车险监管新规落地、高亏业务加速出清和风险减量服务持续落实，各公司成本管控能力有望进一步加强，龙头险企优势有望持续凸显。

投资建议：历史低位迎来配置机会

券商分析师普遍认为估值处于历史低位的保险板块，将逐步迎来较好的配置机会。

海通国际分析师孙婷认为保险行业资产端与负债端均有改善机会，安全边际较高，可以说是攻守兼备，建议继续关注行业相关投资机会。她指出，市场储蓄需求依然旺盛，保险产品相对竞争力仍显著，2023年全年NBV有望大幅增长，与此同时，随着十年期国债收益率已回落至2.65%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。

申万宏源分析师罗钻辉也建议关注超调后的配置机会，并表示首推基本面稳健、高beta的上市险企。“我们认为，三季报披露后市场对于资产端表现的隐忧落地，监管先控利差、后控费差，供给侧改革中强者恒强的确定性显著提升，市场竞争格局有望进一步优化。”

东海证券分析师陶圣禹则建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。他认为寿险方面应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放;车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，整个保险板块配置机遇值得重视。

记者 赵琦薇